By Eric Huang

近日由於美國參眾二院已通過暫時提高債務上限法案，在 12 月 3 日前不會債務違約，導致大家把目光放在第四季度可能會發生的嚴重”通膨”問題上。不同於上半年的通貨再膨脹，現在則是擔心演變成停滯性通膨，兩者都是價格上漲，但最主要差別是前者由需求拉動，上半年歐美加速施打疫苗後，報復性消費導致物價上漲，但後者是供給收縮造成原油、天然氣、煤炭產量不足，再加上全世界都在堵塞的海上運輸，使得經濟成長停滯，但是物價卻不斷上揚。

對於這個”停滯性通膨”大家都比較陌生，就讓我們來簡單了解一下，當產出下降、物價上揚並存的現象稱為停滯性通膨（stagflation），亦有稱物價與失業率同時上升的現象。停滯性通貨膨漲的肇因，可分為兩種：1.預期心理：當政府為抑制通貨膨脹而採取緊縮貨幣政策，雖使失業率大幅提高，但社會大眾已事先預期通貨膨漲會持續下去，故將通膨因素考慮在公司未來成本中，因此，物價不但無法下降，失業率仍然居高不下。2.供給面：在1973~1974年，因中東戰爭影響，世界各國物價受到石油價格上漲的壓力而大幅躍升，廠商在無法即時調整、適時適應之下，進入衰退期，失業率大幅提高。美國1970年代歷經失業率、物價年增率高達兩位數，即為停滯性通膨。

那通貨膨脹與海運股的表現有何關聯呢? 我們可以從下面這個例子看出端倪 : 2008 年澳洲動力煤創天價，BDI 指數也創歷史紀錄，散裝輪股價都刷新歷史高點，迄今還沒有突破。當時裕民創 123.5 元天價，靠當年大賺，現在帳上仍有 112 億元保留盈餘，約當 EPS 13 元，而貨櫃輪長榮當年股價最高 34.8 元，印證全球大通膨來臨，散裝輪才是航運老大。貨櫃與散裝有基本上不同，貨櫃反映貿易，而散裝則反映了基礎建設及民生需求。因此散裝與通膨有著高度的相關，尤其預期物價持續上漲時，而消費者囤積物品，散裝輪業績就會大爆發。當然這一年多來由於疫情影響，貨櫃運價持續上升到天價，連帶使得貨櫃三雄的股價也水漲船高，但終究還是會回歸到基本盤面的!

到底這波通膨會持續多久呢? 美國聯準會 (Fed) 主席鮑爾多次強調通膨是「暫時」或「過渡」現象，會隨時間回落，但從英國、中國到歐洲，世界各地陸續浮現能源荒，代表了物價上漲的壓力依然穩固，而且可能比我們原本料想的更難隨著時間消散。凱投宏觀 (Capital Economics) 甚至預測，美國的高通膨可能會持續 10 年，面對疫情帶來的全球大通膨，我們唯有自求多福了!

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